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威尼斯人备用网址:【天风海外】谷歌:移动广告重拾动力,关注欧洲潜在负面影响;维持“增持”,目标价下调至1220美元

时间:2018/4/26 12:04:46  作者:  来源:  查看:245  评论:0
内容摘要:营收盈利超预期,移动广告重拾动力,高增长对应正常高投入或将成常态1Q18营收311.5亿美元,同比涨26%,高于华尔街预期302.9亿美元。扣除包括从Uber获得的股权投资收益对EPS造成的一次性3.4美元影响,调整后EPS 9.93美元,高于预期的9.28美元。广告业务266亿...
营收盈利超预期,移动广告重拾动力,高增长对应正常高投入或将成常态

1Q18营收311.5亿美元,同比涨26%,高于华尔街预期302.9亿美元。扣除包括从Uber获得的股权投资收益对EPS造成的一次性3.4美元影响,调整后EPS 9.93美元,高于预期的9.28美元。广告业务266亿美元占比85.5%,同比涨24%,为2015年来新高;Google其他业务首次将Nest并入,营收43.5亿美元占比14%,同比增速36%。新兴业务Other Bets营收同比涨14%至1.5亿美元,亏损收窄至5.71亿美元。营业利润率扣除6.3亿美元应计绩效费用后为24.5%(对比17Q1 27%),有效税率11%(对比17Q1 20%)。

高投入终获回报,移动端转型重拾动力。CPC同比跌18%(Q4 -14%,Q3 -18%),Paid clicks同比涨55%创14年以来新高。另外Google本季开始改用广告印象(Impression)和Cost-per-impression来反映网络成员广告收入,Q1 Cost-per-impression同比涨18%,Impression同比持平,我们认为Google在移动端广告的精准投放终见成效,并带来对PC广告的协同效应。

高增长对应正常高投入。Capex同比大涨191%至73亿美元,除去约24亿美元买下纽约Chelsea Market大楼支出后,主要用于云计算业务加速以及YouTube加大直播、VR投入下在数据中心、海底光缆等的正常设备带宽开支。TAC达62.9亿美元,广告营收占比24%,同比增36%高于市场预期,但移动端流量的获取成本仍会因高于PC端而施压利润率并成为常态,尤以向苹果购买搜索入口和收入分成为代表,但Google表示从Q2开始营收占比会缓解。TAC以外收入成本同比涨39%至72亿美元,包括高Capex下的高设备折旧及YouTube内容支付。

云+YouTube+硬件:转型助推还待考验

我们一直强调“云+YouTube+硬件”正成为公司下一阶段投入重心,并入Nest后Google其他业务增速仅36%,我们根据过去1年Nest收入7.26亿美元且收入偏后,我们估算Q1 Nest贡献约1.82亿美元,扣除Nest后Google其他业务约41.7亿美元,同比增速仅35%(Q4 38%)。这其中硬件方面IDC预计Pixel手机2017全年销量翻倍至370万台但贡献甚微,我们认为增速仍主要归功于云计算及Google Play。而云计算在去年Q4跨越单季收入10亿门槛,但体量对比亚马逊、微软仍不能及。不过根据RightScale的统计,谷歌云在企业用户中拥有最高的潜在使用占比41%(对比AWS 22%及Azure 30%),我们看好谷歌云通过与Cisco、Salesforce、SAP的合作增强SaaS层面实用性,以G Suite办公软件的加速渗透带来云计算平台的协同性。另外则依靠TensorFlow、TPU、AutoML等以人工智能领先属性,进一步激活中小企业的云计算需求市场。

准备迎接欧盟GDPR,但面临广告主流失的“用户隐私折价”

最近受Facebook用户信息泄露事件压力,Google作为广告巨头也连带受到美国监管层压力。而在欧洲方面,对用户数据隐私保护上采取更严格的态度也可能带来长期影响。对于5月将生效的欧盟《通用数据保护条例》(GDPR),虽然Google表示已经做了18个月准备,并强调广告搜索关注搜索词而不会侵犯用户个人数据,但GDPR进一步明确用户同意条件,用户可以选择不提供个人信息,这可能会长期影响广告展示效率并削弱广告商投放意愿,对公司欧洲地区业务产生压力。

我们强调高投入的利润率压力可随时间缓解,但需关注欧洲监管和民众意愿的负面影响。对比FB市场预期2018年仅22x P/E,我们认为两家巨头可能需承受“用户隐私折价”影响。根据彭博一致预期2018年EPS 43.49美元,我们认为PE 28x较合理,维持“增持”,目标价从1260下调至1220美元。

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