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澳门威尼斯人手机备用网址:魏尚进:从最新实证研究结果来看金融开放的策略

时间:2018/4/14 10:47:34  作者:  来源:  查看:708  评论:0
内容摘要:理论上讲,金融开放会对经济体带来降低融资成本、提高风险规避能力、增加宏观政策纪律性等好处,但实证结果显示,只做金融开放并不一定能保障经济实现绝对增长。只有当本国采取相应的预备性和配套性改革措施,缓解国内金融体系、劳动力市场、公共治理环境中的多种扭曲,并防范国际资本市场风险传导的前...
理论上讲,金融开放会对经济体带来降低融资成本、提高风险规避能力、增加宏观政策纪律性等好处,但实证结果显示,只做金融开放并不一定能保障经济实现绝对增长。只有当本国采取相应的预备性和配套性改革措施,缓解国内金融体系、劳动力市场、公共治理环境中的多种扭曲,并防范国际资本市场风险传导的前提下,放开资本管制、开放金融的行为才可能取得成功。

蒙代尔的“三元悖论”指出,灵活的浮动汇率制度、完全开放的资本账户和独立的货币政策,三者是“鱼与熊掌、燕窝不可兼得”的关系。也有学者认为,独立自主的货币政策要么需实行资本账户管制,要么应推行浮动汇率制度,尤其是后者。但实证表明,一国国家层面的资本结构对金融开放的影响较大,浮动汇率制度仅能帮助实现部分而非实质性的货币政策自主权,也未必能起到将本国经济与国际资本市场负面冲击割断的作用。

过去60年里,全球跨境资本的增长远高于世界GDP增速,最近的10-20年里,也高于货物贸易的增速。理论上讲,跨境资本会带来很多好处,所以很多国家对金融开放兴趣浓厚,尤其是发展中国家不愿“误了班车”;然而,跨境资本也可能会带来经济、金融的动荡,甚至会连带政治动荡,因此,很多国家害怕金融开放后反而弄巧成拙。从这层意义上说,金融开放像大海——可以载舟,亦可以覆舟。

一、金融开放可以带来什么好处?

从新古典经济学角度出发,金融开放有很多好处。因为,金融不开放,跨境资本流动会遇到障碍和额外成本。如果这是唯一的扭曲时,经济学上,一般认为额外的成本越少越好。但还有一个重要定理是,当经济体存在多个扭曲时,仅仅去掉一项扭曲的话,并不一定能提高经济的整体效率。因此,支持金融开放者认为,金融不开放(对资本跨境流动设限)是一种扭曲,所谓金融开放就是把跨境成本降到最低。而反对者认为,经济体存在很多扭曲,只去掉跨境资本限制一项,或许整体结果更糟。如果决策者就此问题去咨询本国的金融机构,并不一定会得到准确的答案,因为金融机构从金融开放中获益,并不一定表明整体经济会获益。

但以上的讨论过分抽象,具体来讲,金融开放到底有什么好处、有什么风险?风险要如何管理?我们先从金融开放的好处讲起。

(一)降低融资成本

发展中国家企业融资难、成本贵的问题很普遍,尤其是中小企业经常为融资头痛。金融开放可能会缓和融资难、成本贵的问题似乎符合直觉。有没有实证研究支持这个结论呢?有两篇于2007年发表的文章值得关注。

Kristin Forbes教授(2007)实证研究发现,国际上实行跨境资本限制的国家众多(包括中国),其中智利在1991-1998年间的资本账户管制常被人提及。智利政府官方表示,对不同期限的国际资本要区别对待。因跨境短期资本流动可能导致经济波动性加剧、对本国经济的冲击性提高,所以需要对其有所限制,打击其短期投机行为,但对国际资本的长期投资是欢迎的。具体而言,资本进入智利后,如果三个月内要出去的话,智利政府征很高的税,过六个月后税相对低一点,若投资满一、两年后则不征税。这个做法在Forbes研究之前,没人仔细做过实证。

Forbes发现不同企业所受跨境资本的限制不同。她采用“双插法”,比较了不同类型企业在资本管制执行之前、中、后不同阶段的融资成本的变化。实证结果显示,资本管制提高了企业融资成本,尤其是中小企业。大企业融资渠道比较丰富,或者其规避资本管制的手段较多,影响不是特别明显;但中小企业在资本管制的情况下,融资成本上升显著。如果中小企业是经济创新的主要来源和动力,资本管制会间接对经济创新产生负面影响。



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